沙拉斯投资笔记: SUPERMAX 速柏玛

SUPERMAX（7106）速柏玛

AS OF 9.10.2018 SHARE PRICE RM2.88

这次要分享的公司是SUPERMAX。几个月前就关注到这家公司是因为看到前董事经理向我们前首相道歉,接着公司又得到日本进口隐形眼镜执照后；股价就好像DUFU一样，从RM2.50一路直飙到RM4.50，头都没有回望一眼。不过最近公司公布了业绩报告后，不符合预期表现。最近分析员又分析手套会供过于求而导致股价从RM4.50暴跌至RM2.84。这又让我对这家公司提取兴趣了。

业务

1. 生产乳胶手套和丁菁手套

我查了一下乳胶手套和丁菁手套的分别：

乳胶手套也叫橡胶手套，乳胶是天然材质，取自于橡胶树汁液，天然乳胶是一种生物合成产品，由于树种、地质、气候以及其他相关条件不同，其成分和结构会经常出现巨大差异。没有加任何物质的新鲜乳胶中，橡胶烃只占总量的20%-40%，其余少量为非橡胶组分和水。非橡胶组分中有蛋白质、类脂、糖类和无机物组分等，它们一部分与橡胶粒子成复合结构，一部分溶解于乳清中或形成非橡胶粒子。

丁腈是一种橡胶，主要由丙烯腈和丁二烯合成，是有机合成及医药中间体的关键材料。

公司生产的手套出口至全世界160多个国家，占了全世界11%左右。

在马来西亚有11间厂，平均一年生产234亿个手套。

在未来1-2年会提高产量至258亿个手套。

不过最主要还是美国占了总收入的45%,美金最近强势对公司是好事。

2. 生产隐形眼镜

公司在2014年至今投入100million在隐形眼镜业务。全马唯一一间生产隐形眼镜的公司（听起来是不是很厉害？哈哈）。目前只有一间厂在Sungai Buloh, 有4条生产线能生产70million的隐形眼镜。他们的牌子是Aveo Vision。

目前在马来西亚，香港，巴西，新加坡，美国，加拿大和日本等国家都能买到。好像是网购，而且是FREE DELIVERY。有兴趣买隐形眼镜的可以点击这个链接查看：http://aveovision.com.my/

5 年业绩

收入 REVENUE: 每年都在上涨-原因不外乎就是工厂和生产线一直在扩充。（2016 年是18个月）

税前利润利率PROFIT BEFORE TAX MARGIN：除了2017年之外，都保持在12-14%。
2017年的税前利润利率只有9.6%，我相信这归咎于公司新的业务-隐形眼镜需要setup cost, pre-operating cost和promotional expense 所造成。

2018年第4季度报告

QOQ

收入：增长RM165million 或5%

税前利润：下跌RM10million 或30%

在这季度报告中没有提及为什么运作成本会提高。我猜想会不会是隐形眼镜业务方面花费了很多的广告和宣传费用。

其实只是单单针对第四季度的报告来断定公司的业绩达不达标好像有点牵强。如果要比较就应该比较一整年的业绩。

YOY

收入：增加RM178million或15%

税前利润: 增加RM59million 或54%
如果每个投资者都这样看或许股价不会跌这么多？？😄

除此之外，我也发现到最近5年的第四季度的报告都特别差。

我的看法是：

其实公司公布每一个季度的业绩都是unaudited的。意思就是还没有被审计师审查的。可是在第四个季度公布的4个季度的税后利润必须和审计后的税后利润不能够有10%或以上的差别。要不然公司必须要解释差别的原因。

通常在公布第四季度业绩前，公司大部分的账都被审计人员查过了，proposed audit adjustment都应该要调整了。所以呢，第1-3个季度的账，在某些方面没这么准，比如说sales/purchase cut off, impairment test 等等。

我也发现到，第4季度的税务特别高。

刚刚有提到税后利润审计和未审计的数额不能超过10%。那么如果之前3个季度少提供税务的话，必须在第四季度调整（我这边说的是账目上的调整不是给IRB 的CP204A)。

或许你疑问，为什么其他上市公司没这问题？我只能说不同公司有不同做法。可能他们不在乎每个季度的准确率反正是Unaudited，只要税后利润审计和未审计没有超过10%就没问题咯。

未来展望

1. 根据最新的数据，马来西亚出口rubber glove占了全球的68%。目前是世界最大出口rubber glove接下来是泰国。为什么马来西亚有优势因为拥有橡胶的资源，技术KNOW HOW，必须要大规模生产才能有利润，有效地运作operation efficiency。

可是分析员有提到手套供应在未来1-2年会出现供过于求。到时候可能Average Selling Price会被拉低而导致利润下降。除了本地公司的竞争之外，还必须要提防泰国，因为泰国设立了rubber city industirl park来吸引外国公司在那边设厂。

我在Google收了一下发现，泰国出口的橡胶是世界第一（以前是马来西亚，现在第4了，因为橡胶都供应给手套厂，再加上有些园主都转种其他农作物如植油棕），所以他们也同样能够获取便宜的原料，所以这可能是对马来西亚手套股的一种威胁。

2. 隐形眼镜业务- 在第4季度报告由披露，公司在2018年6月其隐形眼镜业务获得日本监管当局颁发产品执照并在2018年8月25日运出第一批货到日本。值得一提的是日本是世界第二大市场。日本市场算是最严格，也是最难打入的，但是公司做到了！如果未来能够进入印度和中国市场那更好！！

我觉得在2014年公司算是做对了决定在发展生产隐形眼镜业务。因为你靠两个业务吃饭好过你靠一个。😄

现在每家公司都在增加手套生产线，肯定会导致供过于求求。如果能够有其他业务顶一顶也是不错的。

生产隐形眼镜的优势有：

1. 利润高

隐形眼镜的利润还真的很高 (四大生产隐形眼镜生产商的gross margin 是介于37-65%）。

2. 机械化

我曾经有去过手套厂，有些步骤真的需要人工去处理，所以需要聘请许多员工/外劳。
隐形眼镜就不需要依赖大量的员工尤其是外劳，只需要工程师负责监督就行。

目前公司四大生产商为Johnson & Johnson’s Acuvue, CIBA Vision-Alcon, CooperVision and Bausch+Lomb。管理层表示目标是第5大（拭目以待）。

总结

最近公司股价跌的蛮凶，真的多亏分析员的报道 (我发现到一个现象就是通常分析员讲跌的股，那只股肯定跌，但是讲起的股又不一定会起。都不知道散户的逻辑在哪里。😄)。

如果给我选，我会选择SUPERMAX，主要还是因为他们开了另外一个业务-生产隐形眼镜。我觉得这行业真的蛮有潜能。现在近视的人越来越多，人口增长，这市场还是蛮大的。再加上利润比手套来得高。当然不是说一生产后，公司就马上赚钱。因为消费者对品牌的认知Brand Awareness 还不是很高。公司会花很大笔的钱在打广告和促销来提升消费者对品牌的认识。给公司多一点时间吧。如果公司真的能在隐形眼镜业务创出另外一片天，那么肯定在未来会交出一份很美的成绩单。

如果和另外3大手套制造商比较的话，公司的PE算是最低的了。